整集都是中國

「整集都是中國——碰到的問題，為什麼中國在未來不佳的情況，非常清楚分析。」線索雖短，但 2023 年 4 月的中國問題清單，可以用「五張資產負債表」的框架完整重建。

家庭部門：房產佔家庭財富近七成，房价下跌的財富效應反向運轉——消費信心與生育意願同步走低，預防性儲蓄上升（存款激增）。企業部門：民營企業的利潤與信心雙降，「不敢投、不願借」，投資意願轉向生存模式。銀行部門：房地產相關貸款（開發貸＋房貸）的資產質量惡化，净息差壓縮（被要求讓利）。地方政府：土地出讓收入腰斬（土地財政的斷崖），城投債務的滚續壓力浮出。中央政府：唯一的加槓桿空間，但受赤字紀律與「不搞大水漫灌」的意識形態約束——於是救助呈現「擠牙膏」的節奏。五張表同時修復（收縮）的狀態，就是辜朝明所說的資產負債表衰退：没有人是惡意的，每個部門都在理性地修復自己的表，加總起來卻是需求的螺旋下坠。

「未來不佳」的判斷，本質是看到這個迴圈没有出口：居民不消费是因為財富在跌，財富在跌是因為房市在跌，房市在跌是因為收入與预期在跌——打破迴圈需要外力（中央財政的規模性擴張），而這個外力在制度上姍姍來遲。五張表的故事，就是「為什麼日本走了三十年」的中國連載版——劇情的分岔，只在於中央政府何時、以多大規模入場。