美元

「整個都是美元的強。」——一句話概括 2023 年的全球市場：所有資產的行情，本質上都是美元流動性的函數。

強美元的重新定價是全面性的：原物料以美元計價，美元漲則商品跌（金、銅、油同年承壓）；新興市場的美元債務以美元償還，美元漲則償債成本上升（阿根廷、埃及、巴基斯坦的危機名單）；全球股市的估值分母（美元利率）上行，科技股與成長股首當其衝；連加密貨幣也與美元流動性高度正相關（比特幣的下跌段與 DXY 的上行段幾乎重叠）。「美元是我的貨幣，你的問題」——康納利 1971 年的這句名言，在每個強美元週期都被重新引用，因為它精確：美國的貨幣政策，是全世界資產價格的遙控器。

美元悖論也因此更顯荒謬：這一年美國的財政與債務問題惡化（赤字擴大、債信評等下調），美元却是全球最強的資產——因為匯率是相對價格，比的不是誰健康，是誰更不爛（日圓、歐元、人民幣各有各的困境）。看懂「整個都是美元的強」，等於拿到這一年所有行情的鑰匙：與其逐項分析每個市場，不如回答一個問題——美元何時轉弱，轉弱時這些倒過來的行情就倒回來。