美國通脹

「美國通脹——起飛！還是先降落？整群很多料。美國真的能降息？老包只講部份話，會議內容幾乎不同。」筆記對 2023 年底通膨路徑的困惑，濃縮在幾個問句裡。

「最後一哩路」的頑固有其結構原因： CPI 的组成裡，商品通膨（供應鏈修復）早已轉負，但服務通膨——尤其住房（等值租金的統計滯後）與工資驅動的非住房服務——下降得極慢。聯準會自己也不確定中性利率的位置（r* 是不可觀測的估計值），於是語言變得高度依賴數據：每份 CPI、每份非農、每次 FOMC 都在重新定價降息時點——這正是「整群很多料」的意思：没有單一錨點，每個數據都是變數。

「老包只講部份話」指的是聯準會溝通的結構性模糊：記者會上的鮑威爾與 FOMC 會議紀要的内容經常存在溫差——記者會安撫市場（避免金融緊縮自我實現），會議紀要則保留鷹派紀錄（維持抗通膨信譽）。這是刻意的管理：預期是聯準會的工具，模糊是它的保護色。解讀的方法因此不是聽單場發言，而是把記者會、紀要、點陣圖、官員講話四個頻道疊起來看方差——方差擴大，代表内部共識正在瓦解，政策轉向就不遠了。