美國

這篇筆記是一條完整的推理鏈：「物價降溫 ← 需求不振 ← 被動去槓桿（不是赤字減少，是利息支出擴大、排擠其他支出）。美國 35 兆的債務怎麼還？1. 通貨膨脹（內）；2. 美元貶值（外）。通膨低於 3%，美國會還不起。共和黨上台，美元貶值。」

債務可持續性的數學核心是 r 與 g 的賽跑：只要名目經濟成長率（g，實質成長＋通膨）高於債務利率（r），即使不還本金，債務佔 GDP 比重也會自然稀釋——這是二戰後美國消化巨額債務的歷史配方（通膨＋成長）。反之，若通膨被壓到 3% 以下而利率維持高位，r 大於 g，債務比重只會滚雪球。筆記的推論因此鋒利：對一個債務 35 兆的國家，「低於 3% 的通膨」不是勝利而是危機——溫和通膨（金融壓抑）與貨幣貶值，是主權債務僅有的兩條軟出口（硬出口是違約或緊縮）。

「被動去槓桿」的觀察同樣關鍵：利息支出擠壓財政空間（教育、基建、研發被砍），這是債務的隱性代價——帳面上沒有違約，實質上是把未來的成長拿去付利息。看懂這條鏈，就看懂了為什麼「美元貶值」不是市場的恐嚇，而是債務數學的必然出口。