股市漲、不跌

「股市漲、不跌——美國利率和股市負相關：越漲越鷹，越跌越鴿。財富效應已經取代所得（工資）效應（成為決策依據）。」筆記用三句話寫出聯準會與股市的鏡像關係。

這個負相關的機制，是政策反應函數與市場的互搏：股市上漲→家庭財富膨脹→消費走強→通膨頑固→聯準會被迫更鷹（點陣圖上修、維持高利率）→估值承壓，股市轉跌；股市下跌→財富效應逆轉→消費收縮→通膨降溫→聯準會轉鴿（降息预期）→估值修復。市場定價的從來不是經濟的好壞，而是「聯準會對經濟好壞的反應」——於是股市成了政策的溫度計，政策成了股市的空調。「財富效應取代所得效應」的觀察更深刻：美國家庭資產的七成在股票（直接加退休帳戶），股價的波動對消費的邊際影響，已經超過工資單——消费函数的自變數從「所得」換成了「财富」。

這個結構的系統性後果：聯準會被股市綁架（要壓通膨就得先壓股市——「股市不跌，通膨不退」成了政策的潛台詞），而股市被聯準會馴化（每一次下跌都預期「Fed Put」的救援）——兩者的互相依賴，讓波動成為唯一的傳導語言：政策想傳達緊縮，只能透過下跌說話。看懂這個迴圈，就看懂了為什麼「股市不跌」本身就是緊縮尚未完成的證據。