實質利率再創新高

「實質利率再創新高——美聯儲開始收縮。」一個數據點（實質利率的歷史高位），配上政策的定性（收縮週期的確認）。

實質利率是資產定價的地心引力：名目利率減去通膨預期。名目利率會騙人（通膨 8% 時的 5% 利率，實質是負的——錢越存越薄），實質利率不會——它衡量的是「持有貨幣的真實回報」。2023 年的組合是罕见的：名目利率升到 5% 上方，而通膨預期回落到 2% 出頭——實質利率（無論用 TIPS 殖利率或名目減核心通膨衡量）轉正並創下金融海嘯以來新高。這個數字的殺傷力是全面的：現金與短債第一次在十多年後提供「真實的正回報」，所有不生息與長久期資產（股票的估值倍數、房地产的租值比、黃金的機會成本）的相對吸引力全部下修——資產配置的天平，機械地轉向美元現金與短端。

「美聯儲開始收縮」的定性同樣重要：QT（縮表）與實質利率的爬升是同一枚硬幣——聯準會回收流動性、推高資金的真实價格。歷史的經驗法則：實質利率的高點，通常领先資產價格的底點——因為估值的壓縮需要時間傳導到盈利與行為。盯實質利率，比盯點陣圖更接近政策的精神。