歐洲核心通脹還是往上

「歐洲核心通脹還是往上——扣掉食品、能源（與）補貼，3 月份加息 0.5%。」筆記記錄的是 2023 年 3 月歐元區的通膨結構與 ECB 的反應。

「核心通膨」的剝洋葱：整體通膨（headline）受能源與食品的波動主导——歐洲 2022 年的通膨高峰（兩位數）主要是能源衝擊（俄烏戰爭的天然氣危機）；核心通膨（扣除食品與能源）才是内在慣性的量測——工資、服務、租金的傳導。2023 年春的弔詭：能源價格回落（暖冬＋儲氣充足）讓整體通膨快速降溫，核心却持續上行——原因包括政府補貼的退場效應（能源補貼的基期扭曲）与服务業的工资追趕（工會談判的落後補漲）。「3 月加息 0.5%」的决策逻辑：ECB 面對「表面降溫、核心頑固」的組合，選擇忽視表面的改善，對核心的慣性做出反應——50 個基點的升幅，宣告緊縮的焦點從能源通膨轉向工資-服務螺旋。這個結構對歐元的含義：核心通膨的頑固支撑利率的高原期（降息遥遠），歐元因此獲得利差的支撑——但另一面，緊縮疊加能源的結構性劣勢（工業用電成本是美國數倍），德國工業的衰退壓力加深——匯率的支撐與經濟的下行並存，是歐元區的紧縮悖論。

歐洲的教訓對所有人的提醒：通膨的「降温」必須區分來源——能源的回落（外部）與工资的回落（内生）是兩回事，只有後者才是聯準會與 ECB 降息的通行證。