美國

掛在股市分類下的這篇，筆記的判斷是：「通縮，總合需求的結束，是未來主跌段的理由。」

通縮（deflation）在股市語言裡是估值的天敵。它的殺傷機制有三層：第一，物價普遍下跌讓企業營收名目值自動縮水，獲利預估必須連年下修；第二，實質利率被推高（名目利率減去負通膨），借貸成本相對變貴，壓抑投資與消費——「今天不買、明天更便宜」的預期自我實現；第三，債務的實質負擔加重，借錢的人還的是越來越值錢的錢，違約與緊縮螺旋成形。

歷史的對照是 1929-32 年的美國與 1990 年代的日本：通縮環境下，股市的本益比可以長期壓縮，即使利率已經很低——因為低利率本身就是衰退的確認。這也是為什麼「總合需求的結束」會被筆記選為主跌段的理由：行情的頂部多由政策緊縮觸發，但主跌段的深度，永遠由需求崩塌的幅度決定。