大摩精算AI各部件增量
本篇筆記
見到什麼是泡沫了吧
「大摩」是市場對摩根士丹利（Morgan Stanley）的暱稱，本篇筆記指的是其研究報告對 AI 供應鏈「各部件增量」的精算，而筆記的評語是：「見到什麼是泡沫了吧」。
華爾街估算 AI 商機的標準做法，是把資本支出沿著供應鏈拆解：從 GPU、先進封裝、HBM 記憶體，到電源、散熱、機殼、組裝、電力設備，逐項計算「增量」（新增需求金額），再對照每家公司因此增加的訂單與市值。泡沫的定義由此浮現：當一家公司的市值增量，遠超過它未來可能從這波資本支出中賺到的現金流增量時，市場定價的已經不是獲利，而是想像力本身。
歷史的教訓是：供應鏈中最先受惠、最後也跌最深的，往往是「賣鏟子」的中游零組件——2000 年的光纖、2021 年的航運都是先例。精算增量的價值不在於跟上行情，而在於知道自己在付錢買的是哪一段未來。