買實體黃金

「1. 黃金存摺，出問題時，提不出來；2. 會被軋——實體流通就那麼多，金融（部位）那麼高，會像鎳；3. 實質利率要 1% 才能支撐現（金）價——用新的金價模型來算。」筆記給出持有實體黃金的三個理由，每一個都對應一種金融史上的真實潰敗。

其一，兌付風險：黄金存摺（銀行帳面的黄金）是銀行的負債——擠兌或危機時，「提不出來」不是理論（1933 年美國的金本位没收、1971 年的兌付终止、以及危機中銀行的提領限制）。其二，擠壓風險（squeeze）：紙黃金（ETF、期货、未分配帳户）的名義規模遠大於實體可交割的存量——當信任危機觸發「紙轉實」的擠兌（所有纸持有人同時要求實體交割），實體價格與紙價格脫鉤——2022 年的鎳事件（LME 的空單擠壓迫使交易所取消交易）是預演，倫敦金的現貨擠壓（2024-25 的價差事件）是續集：實體的稀缺在平時看不見，在交割日現形。其三，定價模型的换锚：傳統的實質利率模型（金價＝利率的倒數）在央行購金的新時代需要修正——「新的金價模型」：央行買盤抬高地板（不問機會成本的買家改變了需求曲線），實質利率決定的是「金融投資需求」的邊際——兩股力量疊加，金價的支撑位上移。

實體黃金的三個理由，本質是同一個：它是唯一不需要任何中間人履約的金融資產——買的不是價格，是「没有對手」這個屬性。