萬科

萬科是中國房地產的指標股——最早的股份制房企、深圳地鐵入主的混合所有制樣板。筆記圍繞 12 月 25 日的債務到期，寫下兩種情境的推演：「不違約 → M2 卡住、和 GDP 持平，人民幣長期漲到改變信仰」與「違約 → 2026、2027 大陸股市的黃金年」。

這兩個情境的邏輯值得展開。若萬科挺住不違約，代表信用風險沒有擴散，中國維持「託而不舉」的慢調整——M2 增速與名目 GDP 持平，貨幣不氾濫，人民幣的升值來自基本面重估而非放水，所以是「漲到改變信仰」的慢牛。若萬科違約，短期是信用事件的衝擊，但政策被迫全面轉向——大幅寬鬆、兜底重組，股市在流動性海嘯中反而迎來「黃金年」。

這是典型的「事件二分法」筆記：不預測哪個情境發生，而是先把兩邊的資產含義寫清楚，等事件落地直接對號入座。M2 與 GDP 的對照，則是判斷中國股市是水牛還是業績牛的關鍵比例。